Departamento del Tesoro de EE.UU. Patrick Semansky/AP
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- Los mercados de bonos del Tesoro tienen un problema de liquidez que fue alimentado por los cambios regulatorios posteriores a 2008.
- El comercio de todos contra todos, similar a cómo operan las acciones, es una posible solución que los reguladores están estudiando.
- También podría conducir a un crecimiento astronómico en los mercados de bonos y rendimientos más bajos, lo que impulsaría las acciones.
Los mercados del Tesoro tienen un problema de liquidez alimentado por los cambios regulatorios posteriores a 2008, y una idea para solucionarlo podría aumentar el volumen de operaciones y disminuir los rendimientos de los bonos.
Conocida como negociación «todos contra todos», la idea permitiría a cualquier participante del mercado interactuar directamente con otro, sin intermediarios. Así es como funciona el mercado de valores. Pero en el mercado del Tesoro, los bancos han actuado tradicionalmente como intermediarios de compradores y vendedores.
Los reguladores federales están estudiando la idea. El Grupo de Trabajo Interinstitucional, que incluye funcionarios de la Reserva Federal, el Tesoro, la SEC y la CFTC, dijo en noviembre que está analizando los pros y los contras del comercio total en el mercado del Tesoro.
Ya sea que suceda o no, parece probable que se produzcan algunos cambios en el mercado del Tesoro, ya que se ha vuelto menos líquido.
Antes de 2008, los bancos podían asumir grandes flujos comerciales de los inversores del Tesoro sin tener que aumentar su capital. Pero después de la crisis financiera, las nuevas regulaciones requirieron más capital y los bancos se vieron incapaces de aumentar sus balances cuando llegaron las grandes operaciones.
Al mismo tiempo, el mercado del Tesoro se disparó después de 2008, ya que el gobierno inyectó grandes cantidades de estímulo en la economía que disparó la deuda. El gasto deficitario aumentó con la crisis de la COVID-19, y la deuda negociable de EE. UU. se disparó hasta casi 23 billones de dólares, en comparación con los 5 billones de dólares de 2008.
Aunque la deuda estaba destinada a impulsar la recuperación económica, también debilitó la liquidez del mercado, especialmente cuando los operadores del Tesoro intentaron mover grandes volúmenes en momentos de tensión, como durante el inicio de la pandemia.
«Los inversores de todo el mundo vendieron sus bonos del Tesoro en masa y los distribuidores no pudieron manejar el flujo de volumen», dijo el profesor de Stanford Darrell Duffie a Insider, refiriéndose a marzo de 2020. «Básicamente dijeron: ‘Casi no tengo espacio en mi saldo hoja. Si quieres venderme algo, va a ser a un precio muy bajo.’ Y así, básicamente, la profundidad del mercado desapareció».
Es por eso que el comercio de todos contra todos se ha convertido en una idea relevante, dijo: ofrece un respiro de depender de los distribuidores, lo que hace que el mercado sea más resistente.
Duffie, quien consultó previamente a la Reserva Federal de Chicago, también dijo que conduciría a un crecimiento astronómico para el mercado del Tesoro.
Hizo referencia al mercado de opciones sobre acciones, que experimentó un cambio similar en 1973. Una vez que una operación intermediada por un distribuidor, las operaciones explotaron después de que se estableció la Bolsa de Opciones de la Junta de Chicago para emparejar compradores con vendedores.
«Verás este tipo de rampa enorme que va desde los pocos millones por año hasta los muchos, muchos miles de millones por año», dijo Duffie.
Además, el comercio de todos contra todos tiende a facilitarse en plataformas electrónicas, lo que fomenta los intercambios de cualquier tamaño y abre las puertas al comercio algorítmico y de alta frecuencia, agregó. Y a medida que más comerciantes comienzan a participar, los costos bajan, fomentando aún más la participación.
Con el aumento de la liquidez, Duffie espera que los costos de transacción bajen, lo que ayudará a que suban los precios de los activos, «lo que significa que el rendimiento de un título del Tesoro bajará y el gobierno podrá financiar los déficits estadounidenses de manera más económica».
No se mencionó la implicación para los precios de las acciones, que tienden a subir cuando bajan los rendimientos de los bonos. El S&P 500 se desplomó el año pasado cuando los rendimientos se dispararon en medio de las subidas de tipos de la Fed, y las acciones subieron a principios de este año cuando los rendimientos retrocedieron.
Pero el comercio de todos contra todos también puede introducir inversores menos racionales en los mercados del Tesoro, aplicando una mentalidad de juego a algunas operaciones.
«Es posible que tenga un poco más de agitación día a día», dijo Duffie, pero agregó que «a medida que los mercados se profundizan, tienden a ser menos volátiles».
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